天枢观察：昆明市属及县区有公开市场融资的企业10月末止债务情况
来源：云南棋牌平台
发布时间：2023-07-10
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截至2022年10月31日，有22家昆明市及所属县区与滇中新区等的投融资公司（含公用事业企业，具体名单见表1）有公开市场融资而披露了他们2022年的三季报，我们也根据iFind系统等的查询，简要分析它们的债务情况。
值得注意的是，纳入本文研究样本的22家企业，并非当地所有投融资企业，一些投融资企业因为没有在公开市场融资，因此无公开信息不便成为本文的研究对象，他们还有大量的有息债务未纳入本文统计。
本文涵盖的22家企业具体名单如下：
01 有息债务余额合计超过5千亿，公开市场融资余额超千亿
（一）有息负债余额达5,628亿元
有息债务方面，这22家投融资公司有息债务合计5,628亿元，其中应付债券933亿元，短期借款333亿元，应付票据146亿元，其他流动负债135亿元，长期借款2,027亿元，一年内到期的非流动负债678亿元，长期应付款1,238亿元，其他非流动负债136亿元。
特别需要说明的是，有以下两个方面请读者引起关注：
一是，这些企业之间有相互拆借，因此实际对外的有息负债余额要少于上述数据，但不影响整体情况；
二是，其他流动负债通常核算短期融资券融资，其他非流动负债中往往包含着信托、资管、ABS等非标融资，长期应付款中含有大量的融资租赁及PPP后续应付款，但并非其他流动负债、其他非流动负债和长期应付款全部都是有息债务，鉴于企业未披露具体的财务报表附注，本文不精准的将其均归为有息负债，因此实际对外的有息负债余额同样要少于上述数据，但不影响整体情况。
这22家企业在，有息债务最高的是昆明轨道，其有息债务合计996亿元；其次是昆明交投，有息债务合计812亿元，第三是昆明产投451亿元，第4-第10则分别是昆明交产股份431亿元，昆明高速381亿元，昆明滇投353亿元，昆明城投324亿元，昆明土投323亿元，昆明公租房283亿元，滇中产业集团247亿元。
（二）公开市场融资余额约1,069亿元
按照会计准则，其他流动负债通常核算短期融资券融资，也属于公开市场融资；因此这22家企业的公开市场融资约为应付债券933亿元及136亿元的其他流动负债；合计公开市场融资1,069亿元。
其中，公开市场融资余额最多的是昆明产投141亿元，其次是昆明交投130亿元，然后是昆明交产股份111亿元，昆明公租房96亿元，昆明滇投84亿元，昆明城投83亿元，昆明轨道74亿元，昆明土投50亿元，昆明高速44亿元，昆明空港投21亿元。
（三）非标融资合计约1,374亿元
其他非流动负债中往往包含着信托、资管、ABS等非标融资，长期应付款中含有大量的融资租赁及PPP后续应付款，因此我们不精准意义上的可以把长期应付款余额定义非标融资；这22家企业的非标融资不低于136亿元；其中，非标融资最高的是昆明轨道247亿元，昆明产投208亿元，昆明交投194亿元，昆明经开投127亿元，昆明城投98亿元，昆明交产股份98亿元，昆明高速85亿元，昆明滇投61亿元，昆明市国资公司55亿元，安宁发展28亿元。
（四）长短期借款及票据融资合计3,183亿元
这22家企业短期借款余额合计333亿元，票据融资余额146亿元，一年内到期的非流动负债余额合计678亿元，长期借款余额合计2,027亿元。短期借款余额方面，昆明交投余额79亿元排第一，第2-5名分别是滇中产业集团47亿元，昆明交产股份44亿元，昆明产投41亿元，昆明滇投37亿元；
票据融资余额方面，昆明交投58亿元排第一，第2-5名分别是昆明交产股份20亿元，昆明滇投13亿元，昆高速12亿元，滇中产业集团10亿元；
一年内到期非流动负债余额方面，昆明土投155亿元排第一，昆明滇投83亿元排第二，昆明轨道64亿元排第三，昆明交投63亿元排第四，昆明城投47亿元排第五；
长期借款余额方面，昆明轨道593亿元排第一，昆明交投218亿元排第二，昆高速212亿元排到第三，公租房143亿元排第四，滇中产业集团120亿元排第五。
02 22家发债企业的信用评级情况
截止2022年10月31日，纳入样本的22家企业评级情况如下：
（一）2家企业获得AAA主体评级
在本次22家样本企业中，有2家取得AAA主体评级，分别为昆明交投和昆明轨道。昆明交投2022年8月5日取得联合资信主体AAA评级，评级展望为稳定；
昆明轨道在2022年7月29日取得新世纪评级主体AAA评级，评级展望为稳定。
（二）5家企业获得惠誉本、外币评级
根据惠誉最新评级报告显示：昆明轨道获得惠誉长期本币、长期外币BBB+评级，但评级展望为负面；昆明交投的惠誉长期本币、长期外币于2021年6月由BBB-下调至BB+，评级展望为稳定；昆明公租房的惠誉长期本币、长期外币为BB+，但评级展望为负面；昆明产投的惠誉长期本币、长期外币于2022年8月由BB+下调至BB，评级展望为稳定；昆明城投的惠誉长期本币、长期外币于2021年9月由BB+下调至BB，评级展望为稳定。
（三）2家企业取得穆迪评级
昆明轨道取得穆迪Baa1评级，但评级展望为“负面”；昆明城投的穆迪评级于2021年6月由Ba1下调为Ba2，评级展望为“稳定”。
（四）10家企业获得AA+主体评级
昆明产投、昆明交产股份、昆明公租房、昆明滇投、昆明土投、昆明城投、昆明高速、昆明空港投、昆明新都、昆明度假区国投均取得了AA+的主体评级，评级展望均为“稳定”。
（五）9家企业获得AA主体评级
昆发展、安宁发展、昆明经开投、昆明国资、昆明高新区国资、滇中产业集团、昆明自来水、云南泰佳鑫和晋宁国资取得了AA的主体评级。除滇中产业集团在2021年11月主体评级由AA+下调为AA，且自2021年6月至今评级展望始终维持“负面”外，其余各家企业的评级展望均为“稳定”。
03 截至10月底22家发债企业存量债券余额近千亿
截止2022年10月31日，除昆明自来水公司已无存量债券外，其余21家企业合计存量债券130只，存量债券规模921.25亿元。
（一）存量债券规模分布
从存量债券的分布来看，存量债券规模上百亿的企业有2家，分别是昆明交产股份129.89亿元，和昆明公租房117.40亿元；存量债券规模在50-100亿元的企业有6家；存量债券规模在20-50亿元的企业2家；存量债券规模低于20亿元的企业11家。
（二）存量债券剩余到期期限较短
从存量债券的剩余期限来看，1年以内需要兑付的存量债券占22家企业存量债券总额的35%，而近60%的存量债券也将集中在1-3年内兑付，剩余期限在3-5年的则仅占6.8%。
04 资产合计超万亿，资产负债率超60%
总资产余额合计方面，昆明交投总资产1,812亿元排第一，昆明轨道1,514亿元排第二，昆明产投937亿元排第四，交产股份904亿元排第五，昆明土投772亿元排第六，昆明滇投742亿元排第七，昆明城投724亿元排第八，昆高速642亿元排第九，公租房565亿元排第十。
负债率方面，自来水集团80%最高，第2-10名依次是昆明轨道69%，昆高速67%，昆明空港投65%，公租房64%，昆发展62%，昆明产投61%，经开投61%，昆明滇投61%，昆明高新区国资59%。
不过由于划转资产、评估资产和账务处理等因素，相比实实在在的负债而言，这类公司的资产存在大量水分，因此资产负债率不具备实际财务含义。
05 645亿营收，但毛利率不足6%，净利率不足2%
这22家公司营业收入合计高达645亿元，其中昆交投309亿元排第一，远高于第2-10位；它们是交产股份71亿元，昆明产投61亿元，滇中产业集团28亿元，昆明城投28亿元，度假区国投19亿元，昆明滇投17亿元，经开投14亿元，昆发展11亿元。
其中值得关注的有以下几个方面：
1. 昆明高速的营业收入较去年同期下滑近85%；昆明空港投的营业收入亦较去年同期下滑66%；
2. 昆明轨道的营业收入和营业成本倒挂，毛利率为-68%；
3. 22家企业中，3家企业的净利润为负，滇中产业集团在2022年三季度亏损5.35亿元排名第一，昆明公租房亏损5.04亿元排名第二，昆明土投亏损0.24亿元排名第三。
由于近年来投融资公司往往通过发票贸易创造“营业收入”，所以这些收入能够换回的毛利和净利润都是微乎其微的；这22家公司毛利合计仅37亿元，净利润更是低到12亿元；因此综合毛利率不足6%，净利率不足2%。
近年来，国内外的的确确有一批企业提供发票贸易，其背后往往是融资性贸易、空转贸易等虚假流水创造的虚假营收；产生这个问题的背景在于，银行评级需要企业做大规模营收流水，信用评级往往也类似，地方政府有些领导曾经有不正确的政绩观，也鼓励企业做大营收，这样一来，各种发票贸易，也就是仅仅是开发票确认收入而没有真实交易的营收纷纷膨胀；另一方面是，一些民营企业看到国企要做大营收的机会，纷纷成立所谓的贸易公司，物流企业，供应链管理公司，与国有企业充当发票贸易的交易对手方，不但让他们的所谓营业收入动辄上百亿元，甚至数百亿元，上千亿元，甚至于数千亿元，其实都是资金流、发票流和货物流根本对不上的虚假贸易、融资性贸易或者发票贸易；所谓世界五百强，营业收入超过华为的正威集团就是典型；资本市场上造假近600亿元的易见股份也是这种企业。
最可怕的是，由于没有真实交易为背景，民营企业往往利用对手交易的机会通过发票流换取国有企业的资金流，轻则滚动占压国有企业大额资金，重则勾结国企领导和经办人大搞利益输送及资金侵占，甚至把数亿元、数十亿元、上百亿元，甚至数百亿元的国有企业资金腾挪到体外、境外、国外；案发后，往往国有企业还得偿付巨额债务，但是民营老板不是早就藏身境外，就是人间消失，再不就是被抓后照样死猪不怕开水烫，要钱没有，要命他本身就是烂命一条。这些犯罪分子往往认为，退赃也没啥好结果，那还不如抵赖装死到底。
总而言之，发票贸易是万恶之源，希望每一个企业家、管理者、银行家、经办人对此有清醒的认识；所幸，国务院国资委一再发文严厉警告国企不得开展融资性贸易、空转贸易、发票贸易；证监会也一再提示此类企业的风险；但是税务机关从发票开具源头上不堵塞漏洞，国有企业做大营收的政绩观和排名攀比、评级攀比依旧，银行缺乏贷前应有的审慎和贷后应有的责任追究机制，让此类泡沫还是不断产生、持续膨胀；虽然终究会破裂，但过程中让不少坏人中饱私囊，暴雷后一地鸡毛。
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